大行AIC“押中”存储赛道：交行曾预判周期底部半年至3年

　　5月27日，长鑫科技科创板IPO获上市委会议通过。这家国产DRAM龙头拟募资295亿元，将成为科创板开板以来第二大IPO项目，仅次于中芯国际。

　　招股书里的一项关键信息成为资本圈热议话题——工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行5家国有大行的金融资产投资公司（AIC）都直接或间接出现在长鑫科技的股东名册里，持股比例介于0.38%至0.95%之间，合计持股约3.18%。

　　几乎在同一时段，另一家国产存储巨头长江存储也完成了IPO辅导备案，开启科创板上市进程。上述5家大行AIC同样整齐出现在股东名单里，且持股比例高度一致。

　　国产存储赛道上的两个核心玩家，背后站着同一批股东——在存储芯片国产替代等具有战略意义的“硬科技”领域，银行系AIC扮演的角色正日益吃重，其布局如何、模式都有哪些？

　　2024年的一场“逆向”选择

　　银行系AIC对两大存储龙头的布局，几乎都集中在2024年前后。彼时，存储芯片行业远不是今天这般炙手可热的态势。

　　2023年，全球存储市场规模同比大幅萎缩，几乎是整个半导体领域中下滑幅度最大的板块。面对三星、SK海力士和美光三巨头分食全球DRAM内存市场超过九成的份额，长鑫科技虽已跻身全球第四，但当年亏损超过163亿元，资产负债率持续走高。在NAND闪存领域，长江存储则因设备和材料的进口渠道被卡，导致扩产节奏面临高度不确定性。

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　　2024年，长鑫科技的财务情况虽有好转，但仍难言乐观。当年6月，公司完成第八次增资，此前的3月对外宣布108亿元战略融资计划，每股作价2.61元，12家投资机构以货币方式认购。这一轮增资中，五大行AIC合计出资约39亿元，占到融资规模的36%。

　　交银投资相关人士在回顾当时决策时，给出了两大逻辑：第一，他们团队对行业周期（底部）的预判是半年到3年；第二，标的具有稀缺性，能够弥补国内相关领域的空白。

　　“长鑫科技是目前国内规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化（IDM）企业，对实现我国存储芯片的自主可控具有重大意义。交银投资在2024年初投资决策的时候，企业所处的存储芯片赛道国产替代尚处于初步发展期，公司尚未扭亏为盈；而且存储芯片行业的资本开支较大，为应对未来持续增长的研发投入和资本开支，预计公司资产负债率将继续攀升，存在较迫切的债转股降杠杆需求。所以我们在2024年一季度出资6亿元，参与了长鑫科技的C轮融资。”交银投资上述相关人士说。

　　记者注意到，各家AIC的出资规模和具体路径各有不同。建信投资出资13亿元，认购约4.98亿股，发行前持股比例为0.83%。工银投资通过其持股99.99%并作为有限合伙人（LP）管理的工融金投（北京）新兴产业股权投资基金出资10亿元，认购约3.83亿股，持股比例为0.64%。中银投资与交银投资各出资6亿元，分别认购约2.3亿股，持股比例均为0.38%。农银投资至少在2023年就已进场，持有约4.21亿股，此轮又追加出资4亿元，持股数增至约5.74亿股，占比0.95%，在银行系AIC中居首。

　　建行还通过旗下建银国际（深圳）投资有限公司、建信领航基金等非AIC主体提早入局了对长鑫科技的投资。其中，前者持股4.08亿股，持股比例为0.68%，后者持股2.22亿股，占比0.37%。

　　交银投资相关人士对记者表示，公司走的是市场化债转股的“发股还债”模式——资金到账后，企业须用于偿还存量金融债务，以此实现降杠杆。与交银投资相同，农银投资、建信投资、中银投资均以AIC主体直接参与增资。

　　工银投资则是通过旗下基金间接入股。这种投资路径分化的一个政策背景在于，2020年，原银保监会批准五大行AIC率先在上海试点不以债转股为目的的直接股权投资业务，AIC的业务边界由此迎来变革——首次从承接银行存量债权，延伸至主动寻找优质股权标的。

　　两种路径的差异，也在2025年4月对长江存储的投资中体现。天眼查信息显示，5家大行AIC对长江存储的持股比例均为0.613%，出资金额各约1.09亿元，步伐高度一致。其中，4家走AIC主体直接持股路线，工银投资仍是以基金参股。

　　从“清道夫”到“耐心资本”，怎么做？

　　我国AIC始于2017年，彼时五大行相继全资设立第一批AIC，被赋予的使命明确，即通过市场化债转股帮助实体企业降低杠杆率，定位更接近于银行体系的“不良资产清道夫”。

　　转折发生在2020年的上海试点，AIC首次被允许从事不以债转股为目的的股权投资。接下来的政策节奏明显加快：2024年9月，股权投资试点范围扩大至18个大中型城市，同时放宽了两项关键约束——AIC表内投资占比上限从4%提高到10%，单只私募基金的投资占比从20%提高到30%。2025年3月，试点进一步扩展至18个城市所在省份，并首次允许符合条件的商业银行发起设立AIC。此后不到一年间，兴业银行、中信银行、招商银行、邮储银行旗下AIC相继获批开业，银行系AIC扩容至9家。

　　在业内人士看来，银行系AIC参与股权投资的最大优势在于背靠国有大行的雄厚资金实力，同时兼具客户资源、产品体系、风险控制优势。在资产荒、息差收窄背景下，银行业迫切推动轻资本转型、倡导全生命周期综合服务，AIC进行股权投资并与母行“投贷联动”的动力也明显增强。但同时，银行传统债权思维和股权投资的碰撞也被视为一种挑战。

　　“AIC背靠母行，依托其资金实力、管理文化和网点网络优势，通过专业化股权投资机制，将部分银行体系自营资金转化为耐心资本。这实质上是将传统间接融资的耐心基因，通过市场化股权工具有效放大。”农银投资董事长许多撰文提到，农银投资是唯一连续3轮投资国内DRAM存储芯片领军企业的AIC机构。

　　数据显示，目前AIC市场化债转股落地规模超万亿元、存量超5000亿元；随着股权投资试点扩大，AIC试点签约意向金额突破3800亿元。以工银投资为例，自2024年扩大试点以来，工银投资加大投资布局，股权投资试点基金签约意向规模超2000亿元，累计设立的基金管理规模超1000亿元，重点聚焦战略性新兴产业和未来产业等领域。2025年，农银投资有6个已投项目成功IPO。

　　以长鑫科技为例，交银投资相关人士特别强调了投贷联动：“交行在银团项目贷款方面也给予了大力支持。本次交银投资通过债转股参与股权融资，将进一步体现集团以投贷联动方式服务国家战略的具体行动。”

　　比浮盈更重要的事

　　长鑫科技顺利过会，也意味着两年前在“至暗时刻”入场的大行AIC，即将迎来一笔可观的账面回报。

　　2026年第一季度，长鑫科技实现营收508亿元，归母净利润接近248亿元。从2023年巨额亏损，到如今业绩V形反转只用了两年时间。高盛在研报中给出的判断是，2026年全球DRAM供不应求幅度将达4.9%，是15年来最严重的一次供应短缺。

　　在此背景下，机构对长鑫科技上市后估值的测算普遍不低。有券商分析师对记者表示，大行AIC的持股回报较为可观，但最终取决于企业上市后的表现，除了对比入股价，也要考虑债转股的综合成本。

　　从近期记者与部分AIC内部人士的交流反馈来看，“押中”标的无疑是件值得高兴的事，但这背后更值得关注的是：银行体系的庞大资金池已能跨越传统信贷的风险偏好，有效触达那些重资本、长周期且在相当长一段时间内没有盈利的硬科技企业，并成为关键桥梁之一。

　　而如何投中“下一个长鑫科技”，对于银行前端优质标的筛选方面的投研能力建设也提出考验。此外，市场还关注AIC退出渠道会否进一步多元化。

　　在最近一份研报中，中金公司建议，未来拓展AIC股权投资退出渠道，可以重点关注五大方式：一是IPO退出，依托科创板、创业板等资本市场，待被投企业达到上市条件后实现公开市场退出；二是并购重组退出，推动被投企业为产业链上下游龙头企业、大型科技集团并购，这适配技术优势突出但暂未满足上市条件的企业；三是股权转让退出，通过协议转让、产权交易市场等渠道，将股权转至其他投资机构、战略投资者等；四是回购退出，与被投企业及创始团队约定回购条款，在满足特定条件（如业绩未达标、发展不及预期）时，由被投企业或创始团队回购股权；五是基金份额转让/清算退出，若通过股权投资基金参与投资，可通过转让基金份额或待基金到期清算实现退出。