杨德龙：美国政府债台高筑是美债收益率上升的根本原因美财政部加大回购力度治标不治本

　　海外市场方面配资平台导航，周四美股三大指数全线收跌。尽管美国财政部前一日宣布将至少翻倍回购10年、20年及30年期国债，长短端收益率仅获得短暂回落。与此同时，零售风向标沃尔玛美国同店销售罕见不及预期，加上因美伊局势再次紧张推高油价，这些因素共同导致三大股指出现较大幅度回落：道指下跌1.32%，标普500指数下跌0.87%，纳指下跌1%。

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　　周三早间，财政部宣布加大回购国债力度，单次操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元。这一消息一度压低长债收益率，股市也随之翻红。但周四国债收益率再次上涨，抵消了回购利好。有分析将其比作“洪水已经来了，再堆几袋沙袋，并不能完全消除美债收益率上升的问题”。当前美国国债存量已突破40万亿美元大关，超过美国GDP约10万亿美元，这让投资者担心美国政府发债利率会更高，否则可能难以顺利完成发行。

　　美国政府一直债台高筑，通过大量举债维持运作。随着时间推移，赤字与再融资需求压力越来越大，这对权益市场形成较大影响。美债收益率上升相当于融资成本增加，权益市场因此承压下行。同时，油价上涨对通胀压力较大，也是长端收益率不愿回落的原因之一。更高的油价会继续挤压低收入家庭的可支配预算，这与沃尔玛给出的消费信号相互印证。

　　美伊关系再度紧张。特朗普总统周三发文称，美国将对伊朗启动有史以来对任何国家采取的最严厉经济行动，并称之为前所未有的经济战与孤立。贝森特周四也表示，美方将实施史上最严厉制裁。这使WTI原油价格大涨约3%，报每桶86.83美元；布伦特原油上涨逾2%，报93.78美元。油价上涨推高通胀水平，使得美联储降息可能性下降，对资本市场形成不利影响。

　　近日亚太股市整体也出现震荡调整走势，但与7月份大幅杀跌不同，这轮调整更可能是大跌之后的余震，而不是新一轮大跌的开始，因此不必过于担心。从中长期来看，科技创新依然是经济转型的方向，科技行情仍是市场的投资主线。重点关注一些被错杀的科技龙头股，抓住下一波行情的机会，是比较有效的投资策略，但也需注意市场波动风险。

　　8月21日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，财政部有关负责人介绍了今年积极财政政策的作用，并对下半年政策发力重点进行了介绍。财政部副部长廖岷介绍，今年以来，财政部坚定实施更加积极的财政政策：今年财政支出预算安排首次超过30万亿元；新增政府债券规模达到11.89万亿元，为历年来力度最大；中央对地方转移支付连续第四年超过10万亿元，达到10.42万亿元。下半年财政政策将重点在三个方面继续发力显效：加快资金使用、加力扩大内需、加强财政改革管理。关于增量政策，下半年根据宏观经济运行情况，财政部将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑。

　　财政部的表态无疑对市场信心是一个提振。通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策为经济复苏助力，而经济面的企稳是资本市场持续走强的重要方面。短期来看，主要是充分发挥当前各项政策效能，推动各项政策措施更实更快落地见效；中长期看，主要是通过持续提升社会保障能力、深化收入分配制度改革、强化税收转移支付等再分配调节，来不断夯实居民能消费、敢消费和愿消费的基础。这对于稳定当前消费增速是有利的。消费增长低迷是当前很多产业出现产能过剩的原因之一，下一步通过强有力的措施来稳定消费、拉动内需显得至关重要。

　　当前宏观经济出现明显的K型分化：一方面，“十五五”规划重点支持的科技创新方向，比如人工智能、芯片、半导体、算力算法、可控核聚变、量子技术、具身智能等，具备较大发展潜力，相关投资不断涌入，显得欣欣向荣；另一方面，传统行业则增长乏力，甚至出现较大经营困难。面对当前分化局面，投资上要区别对待：对具备持续增长能力的科技创新方向可重点关注，对呈现夕阳行业特征的公司则应回避。通过布局科技龙头股以及分红率较高的红利股来对冲风险，“一手科技、一手红利资产”是当前比较有效的投资策略。

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　　预计当前行情大概率并未结束，市场调整还是短期调整，而不是趋势的改变。7月份的大跌属于科技股挤泡沫，而不是泡沫破裂。因此，对后市要保持信心和耐心。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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